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在暫停接受副省級以下政府融資平臺中期票據(jù)和短期融資券注冊四個月后，中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）再度醞釀放開地市級和縣級政府融資平臺的中票短融的融資門檻。

“這是一個方向。”3月20日，某股份制銀行債券承銷人士告訴記者，早在“兩會”前，銀行就接到類似信息，但截至目前尚未收到確切通知。

接近交易商協(xié)會人士告訴記者，新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略之下，債市要為此做出貢獻(xiàn)，這是交易商協(xié)會政策松動的邏輯。

進入2013年，新型城鎮(zhèn)化大旗之下，無論信貸、企業(yè)債、中票、短融等融資通道均已打開，在1月份信貸突擊潮中，相當(dāng)比重的新增貸款投向了與城鎮(zhèn)化有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施貸款領(lǐng)域。

不過，按照交易商協(xié)會一貫的低調(diào)作風(fēng)，政策仍待進一步清晰。多位商業(yè)銀行人士表示，縣市級平臺發(fā)行中票、短融可能會在“兩會”后放開，但具體放到哪一級地方政府，如何確定具體發(fā)行門檻，這些細(xì)節(jié)尚未確定。

“全國那么多縣市一級的平臺，不可能全部放開?！鄙鲜龉煞葜沏y行人士說。

縣市級地方政府融資平臺一直被認(rèn)為中國數(shù)以萬計的政府融資平臺最薄弱的環(huán)節(jié)，也是最易曝露風(fēng)險的地方。2012年以來，國家發(fā)改委和交易商協(xié)會都曾放寬地級市以下平臺債券融資的門檻。

據(jù)中誠信集團執(zhí)行副總裁閆衍統(tǒng)計，自2012年以來，共有70個縣級市的平臺發(fā)行過債券，實際融資規(guī)模達(dá)到1708.5億元。級別從A+到AA+，但主體級別為A+和AA+的縣級市分別僅有3個和1個，大部分主要集中在AA。

交易商協(xié)會兩度反復(fù)

2012年以來，面對城投債市場咄咄逼人的態(tài)勢，交易商協(xié)會對待地方政府融資平臺發(fā)行中票、短融幾度猶豫，政策也經(jīng)歷了時放時收的多次反復(fù)。

此前，交易商協(xié)會一直以來對地方政府融資平臺發(fā)債持謹(jǐn)慎態(tài)度，城投類中票、短融只是整個銀行間債市存量相當(dāng)小的一部分，且發(fā)行人主要局限于為數(shù)不多的直轄市及省級、副省級發(fā)行人，信用評級不低于AA+。

2012年4月后，城投類中票發(fā)行開始呈現(xiàn)增加態(tài)勢。本報記者獲得的一份主承銷商工作會議紀(jì)要顯示，2012年7月開始，交易商協(xié)會明確提出，支持城市基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)注冊發(fā)行債務(wù)融資工具。

當(dāng)時，交易商協(xié)會向主承銷商們傳達(dá)的會議精神中，地方政府融資平臺企業(yè)注冊要點包括：最好是省會城市、直轄市、計劃單列市,以及部分發(fā)達(dá)城市；外部評級AA以上；資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%。

具體做法如下：發(fā)行人必須堅持“六真”原則（即交易商協(xié)會強調(diào)的真公司、真資產(chǎn)、真項目、真支持、真償債、真現(xiàn)金流），這是城投類中票項目受理和信息披露的主要依據(jù)；同時參考銀監(jiān)會關(guān)于投融資平臺名單管理等相關(guān)注冊；而對于注冊專家、投資者關(guān)注的地方政府隨意劃撥發(fā)行人資產(chǎn)等問題，要求地方政府相關(guān)部門必須出具說明和承諾文件。

隨后，城投類中票開始在銀行間債市走向活躍。2012年以來，諸如湖州交投、鎮(zhèn)江城投、紹興交投、順德供水、合肥城建、無錫公用等一大批地級市與區(qū)縣級城投類中票迅速涌現(xiàn)在市場上。

然而，好景不長。進入2012年四季度，地方政府融資平臺表外融資風(fēng)險屢屢被監(jiān)管機構(gòu)強調(diào)，交易商協(xié)會對待城投類中票的態(tài)度遂轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

2012年，越來越多的融資平臺改變原有融資模式，通過企業(yè)債券、信托計劃等多種方式籌集資金，其中城投債發(fā)行量增長迅猛。

但大部分城投債為銀行業(yè)金融機構(gòu)持有，特別是部分城投債由于市場認(rèn)可度不高，導(dǎo)致承銷銀行被動持券，使得平臺風(fēng)險仍大量留在銀行體系內(nèi)，并未得到有效分散，銀行的實際風(fēng)險敞口上升，3月20日，一位監(jiān)管機構(gòu)人士告訴記者。

2012年11月初，交易商協(xié)會向主承銷商下發(fā)口頭通知稱，今后對于融資平臺類（基礎(chǔ)設(shè)施類）企業(yè)，只接收省級、直轄市、省會城市、計劃單列市等副省級（含）以上的發(fā)行人的項目，除此之外的暫停接收。

銀監(jiān)會收緊融資平臺債券

“如果縣市級平臺中票發(fā)行，很有可能還是按照2012年的那一套來做?！?span lang="EN-US">3月20日，多家銀行投行部人士如是分析。

2013年，新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略將上升為國家戰(zhàn)略，地方政府新一輪基建投資沖動再次被激發(fā)，目前各個省市披露的2013年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增速也普遍高于“兩會”政府工作報告制定的總目標(biāo)。

根據(jù)國家發(fā)改委2013年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案，2013年全社會固定資產(chǎn)投資預(yù)期增長18%。

同時，擺在地方政府面前的還有高達(dá)1.2萬億的即將到期的地方政府債務(wù)。

據(jù)國家審計署統(tǒng)計，截至2010年底，全國地方政府性債務(wù)總額10.7萬億。

過去兩年，中國銀行業(yè)抵御了一個高達(dá)41.66%的償債高峰期，但2013年到期的債務(wù)總額也有1.2萬億，占比11.37%。

“過去兩年，大量的地方政府債務(wù)通過貸款重組、合同整改的方式，進行了債務(wù)延期、展期處理?！蹦硣写笮兄袑痈嬖V記者，2013年實際到期的債務(wù)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1.2萬億。

對于地方政府而言，錢從哪里來？城投債進一步擴容看來勢不可擋。

閆衍告訴記者，目前城投債只占到地方政府融資平臺債務(wù)規(guī)模7%左右。2012年以來，平臺公司發(fā)行中票替代銀行貸款，發(fā)行短融解決短期流動性，發(fā)行企業(yè)債配合地方穩(wěn)增長的大項目融資，“借新還舊”較多，融資渠道較為通暢。

然而，2011年以云投集團代表的城投債信用“違約”風(fēng)潮仍歷歷在目。

閆衍說，該事件對一級市場沖擊較大。同年7月至10月，城投債發(fā)行量大幅縮減，8月和9月每月僅發(fā)出兩只城投類企業(yè)債，11月僅發(fā)出一只。

更重要的是，監(jiān)管機構(gòu)并沒有絲毫要松動地方政府融資平臺監(jiān)管的跡象。

本報記者獲得的銀監(jiān)會《關(guān)于加強2013年地方政府融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管指導(dǎo)意見》顯示，銀監(jiān)會向商業(yè)銀行發(fā)出警示，要求審慎持有融資平臺債券。

“各銀行應(yīng)將購買持有融資平臺發(fā)行債券的審批權(quán)限上收至總行，并參照新增融資平臺貸款條件制定相應(yīng)的融資平臺債券管理制度?！鄙鲜霰O(jiān)管人士告訴記者。

按照銀監(jiān)會最新的平臺層級差異化管理政策，監(jiān)管機構(gòu)要求商業(yè)銀行“對財政收入較低、負(fù)債水平較高的非省會城市的地市級平臺以及各地區(qū)縣區(qū)級平臺，應(yīng)減少貸款發(fā)放，加大清收力度?！?span lang="EN-US">

“今年要重點關(guān)注城商行區(qū)縣級平臺的貸款風(fēng)險?！鄙鲜霰O(jiān)管機構(gòu)人士稱。（據(jù)3月21日21世紀(jì)經(jīng)濟報道）